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市场再一次被恐慌笼罩。指数连续回撤，成交量萎缩至年内冰点，融资余额快速下降，社交媒体上关于“现金为王”的论调甚嚣尘上。当悲观成为一致性预期，当优质公司的价格出现情绪性折价，真正需要被讨论的并不是风险有多大，而是为什么在这样的时刻，我们应该坚定地站在买方一侧。 先看一组被市场普遍忽视的数据。最新公布的规模以上工业企业利润同比增速已悄然转正，其中装备制造业和高技术制造业的利润改善尤为明显。社会融资规模存量增速保持在9%上方，企业中长期贷款连续多个月同比多增，这意味着实体经济的毛细血管正在重新获得信贷支持。与此同时，采购经理人指数已经连续三个月处于扩张区间，原材料购进价格指数和出厂价格指数的差值收窄，中游制造企业的盈利弹性即将释放。这些并非领先指标，而是已经发生的、被悲观叙事掩盖的慢变量。 市场的定价机制存在一个经典偏差：当情绪占据主导时，定价的锚会从基本面漂移到流动性，再从流动性漂移到叙事本身。当前A股主要指数的风险溢价已经回升至过去十年均值上方一个标准差的位置，这意味着权益资产相对于无风险利率的性价比，已经进入了历史级别的配置区间。用更直白的话说，现在买入一篮子沪深300成分股，其隐含的长期回报率已经超过了绝大多数固定收益产品，且这一回报率的安全边际在过去十年中仅出现过三次，分别是2016年初熔断之后、2018年四季度贸易摩擦高峰以及2020年3月全球流动性危机。每一次随后发生的事情，都不需要过多赘述。 做多的核心逻辑，并不仅仅来自估值便宜。估值便宜可以提供一个安全垫，但无法提供向上的弹性。真正的弹性来自正在逐步发力的政策端。今年以来，财政支出进度明显前置，专项债发行节奏加快，超长期特别国债的启动为重大基础设施和战略产业提供了稳定的长周期资金。货币政策方面，实际利率的下行通道已经打开，存款利率的多次调降最终会传导至贷款端，降低企业融资成本和居民债务负担。房地产市场在经历了深度调整后，核心城市的成交量已出现企稳信号，这意味着最大的拖累项正在趋于收敛。当这些力量形成合力，盈利底的出现往往会早于市场的一致预期。 很多人担心外部环境的不确定性，这确实是需要正视的变量。然而，需要清醒认识到，出口结构在过去五年已经发生了深刻变化。对新兴市场的出口占比持续上升，以新能源汽车、锂电池、光伏为代表的“新三样”出口增速依然强劲。中国制造业的全产业链优势和技术迭代速度，并不是关税壁垒能够轻易遏制的。更重要的是，外部压力往往成为内部改革和政策加码的催化剂，当我们反观历史，每一次外部压力骤增的阶段，往往都对应着国内产业政策与资本市场改革的加速推进。 从市场微观结构来看，当前止损盘和恐慌盘的释放已经相当充分。两融余额与流通市值的比例回到了相对健康的水平，大股东减持力度显著收敛，上市公司回购规模创出同期新高。这些都是典型的底部区域特征。聪明的长线资金已经在行动，北向资金中配置型资金的占比提升，部分产业资本开始密集增持，公募基金发行虽然清淡，但存量基金的仓位已经降至合同约定区间的偏低位置，这意味着潜在的加仓力量远比表面看上去充足。市场并不缺资金，缺的只是一个共识的凝聚点，而这个点往往只需要一两根放量阳线就能被点燃。 投资永远是在不确定中寻找确定。当前唯一确定的事情是，优质资产正在以前几年难以想象的价格被抛售，而支撑中国经济增长的产业基础、工程师红利和巨大的内需市场并未发生根本性动摇。做多不是盲目地无视风险，而是在充分认知风险之后，选择相信周期的力量和均值回归的规律。当餐馆里谈论股票的声音消失，当投资者打开账户的频率降低，当研究报告的标题越来越谨慎，这些信号叠加在一起，往往比任何复杂的量化模型更能指明方向。 我的态度很明确：在当前的价位区间，仓位比选股更重要，方向比波动更重要。分批布局那些现金流充沛、竞争格局清晰、且与宏观经济修复节奏高度相关的行业龙头，把目光放长到2025年中期，当下的每一次下探，都是在为未来的超额收益埋下伏笔。悲观者也许正确，但乐观者最终前行。此刻，我选择做多。 |
